بقلم/محمد الليثي
تعد الأسواق المالية، ومن بينها سوق الأسهم السعودية (تاسي)، ذو أهمية متزايدة كواحدة من أكبر وأسرع الأسواق نموًا في المنطقة وأبرز الأسواق الناشئة في العالم، نظرا لتميزه بتنوع اقتصادي متزايد وتأثير كبير للإصلاحات الاقتصادية ضمن رؤية المملكة 2030. في ظل هذا النمو، يصبح فهم الأداء والمخاطر المرتبطة بالاستثمار في الأسهم ضرورة مُلحة للمستثمرين وصناع القرار.
يستخدم كل من معامل ألفا و بيتا كأدوات جوهرية وأساسية في تحليل الأداء والمخاطر في الأسواق المالية. فمعامل (ألفا) يقيس العائد الزائد الذي يحققه السهم أو المحفظة مقارنة بالعائد المتوقع بناء على مستوى المخاطر، مما يعكس كفاءة اختيار الأسهم أو إدارة المحافظ.
وعلى جانب معامل (بيتا) فيقيس حساسية الأسهم لتقلبات السوق، مما يوفر رؤية حول المخاطر النظامية. تهدف هذه الدراسة إلى تحليل معاملات ألفا وبيتا على بعض من الأسهم المدرجة في تاسي، بهدف تقييم أدائها ومخاطرها، واستكشاف ما إذا كانت هناك فرص لتحقيق عوائد زائدة في ظل الخصائص الفريدة للسوق السعودية.
وستتناول الدراسة الفرق والتمييز بين معامل بيتا (المتعارف عليه)، وبيتا الصعود (Beta Up) وبيتا الهبوط (Beta Down) لتقديم قراءة أعمق لسلوك الأسهم في فترات الصعود والانكماش، وبالتالي دعم قرارات إدارة المخاطر والتحليل الاستثماري المتقدم.
تحليل سلوك الأسهم في فترات الصعود والانكماش وربطه بأنماط المستثمرين
تظهر الأسهم المدرجة في السوق السعودية تفاوت واضح في طريقة استجابتها لتحركات السوق، حيث تتفاعل بعض الأسهم بقوة عند صعود المؤشر (Beta Up عالية)، في المقابل تظهر أسهم شركات أخرى استقرار أو انخفاض أقل نسبيا عند تراجع المؤشر (Beta Down منخفضة).
ويسمح هذا النوع من التحليل بفهم السلوك المختلف بين الأسهم، وربطه بشخصية المستثمر الأنسب له، وتتمثل فئات المستثمرين ما بين:
● المستثمر المضارب (المغامر والأكثر مخاطرة) الذي يسعى وراء النمو السريع ويتحمل تقلبات مرتفعة
● المستثمر المحافظ الذي يبحث عن الاستقرار وتقلبات منخفضة
لذلك، يساعد تحليل Beta Up و Beta Down في تصنيف الأسهم حسب درجة حساسيتها للسوق بشكل أعمق نظرا لأن معامل البيتا التقليدية قد يخفي سلوك الأسهم الحقيقة في الصعود والتراجع، وبالتالي اختيارها ضمن المحافظ الاستثمارية يأتي بناء على استراتيجية المستثمر وأهدافه. كما أنه يمثل أداة عملية لدعم اتخاذ القرار الاستثماري.
منهجية التصنيف وبناء المحافظ بناء على Beta Up / Beta Down
في ضوء البيانات المحسوبة لمعاملات بيتا، توفر هذه المنهجية أسلوب متقدم لتصنيف الأسهم وفقًا لحساسيتها تجاه اتجاهات السوق، مما يمكن من إنشاء وتصميم محافظ استثمارية تتلاءم مع شخصية كل فئة من المستثمرين.
الجدول التالي مجموعة من الأسهم المختارة من السوق السعودية، والتي تظهر تباين في معامل بيتا الصعود والهبوط يساعد في تصنيف السهم وتحديد مدى ملاءمته لكل نمط من أنماط المستثمرين
معايير بعض الفئات المختلفة من المحافظ الاستثمارية
|
نوع السلوك |
المعايير |
حركة التداولات |
فئات المستثمرين |
العائد المتوقع |
مستوى المخاطر |
|
هجومي |
Beta Up > 1.3
Beta Down < 1 |
استجابة سريعة مع صعود مؤشر السوق |
المغامر |
عالي |
مرتفع |
|
دفاعي |
Beta Up < 1
Beta Down < 1 |
استقرار في الصعود والهبوط |
المحافظ |
متوسط إلى منخفض |
منخفض |
أمثلة عملية لسلوك الأسهم في الصعود والهبوط
أولا: محفظة هجومية (Aggressive Portfolio)
تم بناء المحفظة على أساس اختيار أسهم هجومية ذات Beta Up مرتفعة و Spread أكبر من 1، بما يعكس درجة عالية من التفاعل مع صعود السوق وتحقيق عوائد محتملة أعلى عند ارتفاع المؤشر.
|
الشركة |
Beta Up |
Beta Down |
Spread > 1 |
|
صناعة الورق |
4.58 |
1.38 |
3.20 |
|
أنعام |
3.86 |
0.68 |
3.18 |
|
تنمية |
2.49 |
(0.30) |
2.79 |
|
وفرة |
3.91 |
1.54 |
2.37 |
|
الجوف الزراعية |
1.79 |
(0.21) |
2.01 |
|
ريدان |
2.58 |
0.85 |
1.72 |
|
بان |
2.83 |
1.30 |
1.53 |
|
نسيج |
3.26 |
1.73 |
1.53 |
|
باتك |
1.73 |
0.24 |
1.49 |
|
سايكو |
1.72 |
0.29 |
1.43 |
|
سلامه |
2.58 |
1.19 |
1.39 |
|
جاكو |
1.65 |
0.31 |
1.34 |
|
الأول |
1.72 |
0.39 |
1.33 |
|
آيان |
2.88 |
1.56 |
1.32 |
|
أبو معطى |
3.04 |
1.77 |
1.27 |
|
فتيحي |
2.80 |
1.54 |
1.26 |
|
متطورة |
2.94 |
1.76 |
1.19 |
|
مبكو |
1.76 |
0.65 |
1.12 |
|
تداول |
2.98 |
1.89 |
1.09 |
|
أنابيب السعودية |
3.00 |
1.91 |
1.09 |
|
المصافي |
2.36 |
1.27 |
1.09 |
الأداء خلال الفترة ما بين يناير 2024 حتى نهاية أكتوبر 2025
عند تحليل اداء المحفظة الهجومية خلال الفترة من يناير 2024 حتى نهاية اكتوبر 2025، يتضح ان المحفظة اظهرت سلوكا استثماريا متقلبا وعالي الحساسية تجاه تحركات السوق، وهو ما يتماشى مع خصائص الاسهم المنتقاة ذات بيتا صعود مرتفعة.
فقد سجلت المحفظة عوائد فصلية قوية في بعض الفترات التي شهد فيها السوق موجات ارتفاع، لا سيما في الربع الاول 2024 حيث تفوقت المحفظة على المؤشر العام بعائد تجاوز 13.9% مقابل 4.4% لمؤشر تاسي، مما نتج عنه الفا ايجابية بلغت 9.5%.
كما بلغ معامل ألفا للمحفظة في الربع الأول 2025 حوالي 6.6% بعدما حققت عوائد بنسبة 3.7%.
لذلك، تشير هذه النتائج الى ان المحفظة الهجومية قادرة على تحقيق عوائد متميزة عند توفر توقيت دخول مناسب للسوق، لكنها في المقابل أكثر عرضة لتراجع حاد في فترات الهبوط، ما يعكس مستوى مخاطرة مرتفع لا يتناسب مع جميع فئات المستثمرين. وبالتالي، فان استخدام هذا النوع من المحافظ يتطلب ادارة مخاطر مرنة واستراتيجية ملائمة مع مراحل السوق المختلفة.
ثانيا: محفظة دفاعية (Defensive Portfolio)
تمثل المحافظ الدفاعية الخيار الأنسب للمستثمر المحافظ الذي يعطي الأولوية لاستقرار العائد وتجنب تقلبات السوق الحادة، لا سيما خلال فترات الانكماش أو الأزمات.
تعتمد هذه الفئة من المحافظ على أسهم ذات حساسية منخفضة لتحركات السوق، ويظهر ذلك في قيم Beta Up و Beta Down التي تكون عموما أقل من 1، مع فرق ضئيل أو سلبي بين البيتا الصعودية والهبوطية، مما يعكس اتزان السهم نسبيا في الاتجاهين.
|
الشركة |
Beta Up |
Beta Down |
Spread < 0.2 |
|
أرامكو |
0.65 |
0.47 |
0.17 |
|
أسمنت الشمالية |
0.89 |
0.84 |
0.05 |
|
أسمنت القصيم |
0.32 |
0.51 |
(0.20) |
|
أسمنت تبوك |
0.58 |
0.74 |
(0.16) |
|
أسواق العثيم |
0.29 |
0.17 |
0.12 |
|
النهدي |
(0.21) |
(0.34) |
0.13 |
|
الدريس |
0.96 |
0.97 |
(0.01) |
|
المملكة |
0.40 |
0.37 |
0.04 |
|
جدوى ريت |
0.53 |
0.53 |
0.01 |
|
دراية ريت |
0.12 |
0.20 |
(0.08) |
|
سدكو ريت |
0.07 |
0.17 |
(0.11) |
|
هرفي |
0.87 |
0.81 |
0.06 |
|
كاتريون |
0.52 |
0.54 |
(0.02) |
|
تبوك الزراعية |
0.87 |
0.97 |
(0.10) |
|
STC |
0.63 |
0.62 |
0.01 |
|
اتحاد الاتصالات |
0.76 |
0.63 |
0.13 |
|
سلوشنز |
0.98 |
0.88 |
0.10 |
|
علم |
0.23 |
0.27 |
(0.04) |
الأداء خلال الفترة ما بين يناير 2024 حتى نهاية أكتوبر 2025
عند تحليل أداء المحفظة الدفاعية خلال هذه الفترة، يتضح أنها حافظت على مستوى منخفض من التذبذب مقارنة بالمؤشر، إلا أن ذلك لم يترجم إلى حماية فعلية من الخسائر أو تحقيق عوائد إيجابية على المدى المتوسط.
فقد سجلت المحفظة أداء سلبي على مدار عامي 2024 و2025، حيث بلغت الخسائر السنوية -13.3% في 2024 مقابل -0.9% لمؤشر تاسي، ما أدى إلى Alpha سلبية قدرها -12.4%، في حين بلغ الأداء في 2025 حوالي -5.7% مقابل -4.9% لتاسي، مع Alpha سلبية طفيفة بلغت -0.7%، نظرا لتراجع السوق بشكل عام.
ولكن شهد أداء المحفظة فترة بارزة في خلال الربع الثاني 2024، تراجع أداء المحفظة بنسبة -8.6% متماشيا تقريبا مع تاسي (-8.5%)، وهو ما يدل على مستوى معقول من الحماية النسبية. في وبعض الأشهر شهدت المحفظة تفوق نسبي مثل أغسطس 2024 (Alpha +4.8%) و سبتمبر 2025 (Alpha +6.2%).
ثالثا: محفظة مرتكزة على أساسيات مالية وتوزيعات نقدية مستمرة
تم بناء هذه المحفظة بعيدا عن الحساسية الزائدة تجاه تقلبات السوق قصيرة الأجل، بالإضافة إلى اختيار أسهم تتميز بقوة الأساسيات المالية، من حيث استقرار توزيعات الأرباح النقدية على مدى عدة سنوات، بجانب نمو مستدام في الإيرادات، بهدف تحقيق عوائد مستقرة مع تعزيز معامل ألفا على المدى المتوسط والطويل.
|
الشركة |
متوسط التوزيعات النقدية
خلال 5 سنوات
(Payout Ratio) |
نمو الإيرادات
أخر 5 سنوات % |
نمو الإيرادات
أخر 10 سنوات % |
القيمة السوقية (مليار ريال) |
|
اكسترا |
54% |
7% |
16% |
43.8 |
|
دله |
49% |
9% |
15% |
48.0 |
|
رعاية |
88% |
26% |
47% |
2.2 |
|
جرير |
98% |
5% |
16% |
16.9 |
|
بدجت |
44% |
12% |
18% |
5.8 |
|
الراجحي |
37% |
11% |
26% |
412.4 |
|
BSF |
54% |
7% |
16% |
43.8 |
|
العربي |
49% |
9% |
15% |
48 |
|
أسمنت الشرقية |
88% |
26% |
47% |
2.2 |
|
الرياض |
46% |
6% |
30% |
80.07 |
|
الأول |
58% |
14% |
24% |
66.5 |
|
أسمنت اليمامة |
43% |
12% |
29% |
5.5 |
|
المراعي |
52% |
8% |
12% |
48.5 |
|
العثيم |
75% |
8% |
18% |
6.8 |
|
المواساة |
52% |
4% |
26% |
15.2 |
الأداء خلال الفترة من يناير 2024 إلى نهاية أكتوبر 2025
أظهر تحليل أداء المحفظة المالية خلال فترة تتسم بتقلبات سوقية واضحة أن المحفظة نجحت في تقديم أداء متميز بالمقارنة مع المؤشر العام والمحفظتين الأخريين (الهجومية والدفاعية).
وقد انعكس ذلك في:
● تحقيق عوائد إيجابية في عامي 2024 و2025 رغم تراجع مؤشر السوق في الفترتين (TASI -0.9% و-4.9% على التوالي).
● سجلت المحفظة عائد سنوي إجمالي بـ +5.1% في 2025 مقارنة بخسارة -4.9% في مؤشر تاسي، ما نتج عنه ألفا قوية بلغت +10.0%.
وعلى الأداء الربعي:
● أظهرت المحفظة سلوك دفاعي وقت الانخفاض، وهجومي عند توفر فرص نمو مدفوعة بأساسيات الشركات، وهو ما يظهر بالعادة في النتائج التالية، مما يدل على أن المحفظة تستفيد من قوة الشركات المدرجة فيها في مراحل الركود والانتعاش الاقتصادي.
وبعد استعراض 3 فئات مختلفة من محافظ الأسهم، أظهرت نتائج الدراسة أن النهج الاستثماري المرتكز على الأساسيات المالية يتفوق بوضوح على باقي استراتيجيات بناء المحافظ، سواء الهجومية أو الدفاعية، وذلك من خلال تحليل يمتد من يناير 2024 حتى أكتوبر 2025، برزت المحفظة المالية كأفضل أداء من حيث العائد المطلق ومعدل Alpha، مع حفاظها على مستوى مخاطرة مضبوط.
رغم أن المحفظة الهجومية أظهرت تحسن كبير في الأداء خلال فترات الصعود، إلا أنها عانت من تقلبات حادة في فترات الهبوط، في حين أن المحفظة الدفاعية قدمت حماية جيدة في فترات الهبوط لكنها لم تحقق عوائد استثنائية.
أما المحفظة المالية المبنية على أساسيات تحليلية، فجمعت بين النمو المستقر والتوزيعات المنتظمة، مما وفر توازن مثالي بين المخاطرة والعائد.
وأخيرا، الاعتماد على معايير مالية قوية (مثل نمو الإيرادات، والربحية، والتوزيعات النقدية المنتظمة) يمثل ركيزة فعالة لبناء محفظة قادرة على التفوق على المؤشر العام، مع تقليل الحساسية المفرطة لتقلبات السوق. لذا، فإن النهج المالي هو الأنسب للمستثمرين الساعين إلى عوائد حقيقية ومستدامة على المدى المتوسط والطويل حتى وإن كانت الأسواق تمر بفترات استثنائية.
